通过案例，总结经验和教训，回顾投资理念形成的心路历程。

4个成功案例：

上海机场、安徽合力、汉威电子、贵州茅台

2个失败案例：

TCL集团、金融街                                                       

一、上海机场

从1997年开始进入股票市场，可以说是一头雾水。刚开始看行情都不方便，都是从报纸上看价格。后来进入证券公司上班，面对不同的流派，也不知道如何抉择，打听消息、技术分析，各种书籍也都去看，就是在瞎折腾。

直到2001年左右，我在关外坪山做服务部经理的时候，因为百无聊奈，经常去一家小书店打发时间，发现一本很不起眼的书《怎样寻找成长股》，拿起放下，第三次终于看进去了。由衷赞叹菲利普.费雪的无私分享，特别是有一章《投资哲学的形成》，叙述了他自己的投资哲学的形成过程，对于年轻的我帮助非常大。刚开始每年要看1-2遍，觉得费雪在书中没有半句废话。循着思路，我找到几个好股票，在我求职研究、投资职位的过程中获得认可。

比如上海机场，机场生意处于垄断地位。当时上海（长三角）的加速增长趋势非常明显，2002年11月，一位自称"我为伊狂"的网民，在人民网"强国论坛"发表了题为《深圳，你被谁抛弃》的文章很出名，我当时所在的证券公司研究所也从深圳搬迁到上海，记得当年的PB和PE估值也都不高，我在去几家公司面试（青*证券研究所、民*证券自营部、汉*证券研究所）的过程中都推荐了他，也获得认可，增加了年轻的自己的自信心。但可惜的是，整个01-05的熊市过程，我对于价值投资还不够坚定，对于各种流派还在不断尝试过程中，上海机场上涨了2-3倍，但我自己却没有真正的获益于他。

包括去西*证券自营部面试时只推荐了一只股票：招商银行，虽然思路很对，也获得认可，但并没有很坚定地去实践价值投资。

二、TCL集团

04年左右，在某券商资产管理总部做研究员，领导让我去调研TCL集团，这是进入买方后第一次做重点研究。当年在中国对标三星的，不是现在的华为、美的，而是TCL集团。股东会议前，董事长花1个小时和我们机构投资者做了沟通，对于两个海外并购都充满信心。回来后，我也简单的把海外并购业绩进行累加，写出了研究报告。

当时和四川长虹、深康佳对比，TCL集团估值相对更低，而且管理团队明显更优秀，彩电业务虽然利润微薄，但手机业务还不错。两个收购道理也讲得通。

最终结果是TCL集团股票大幅下跌。直到06-07的大牛市，才回到原来的位置。

回过头来看，TCL集团所从事的行业本身就是激烈竞争、利润微薄，同时进行的两个海外并购过于激进，对于彩电行业CRT向液晶普及速度缺乏认识。

认识到，一定要看大趋势，同时估值要看绝对估值而不是相对估值。还有一个当时没有总结出的，就是要选择好行业和商业模式（费雪主要是看制造业，所以对于行业选择认识不够）。另外就是不能盲目信任资金的力量。

三、安徽合力

经历了TCL集团的惨痛教训后， 05年看到一篇推荐安徽合力的研究报告。物流行业发展趋势很好，同时人工成本越来越高，叉车作为物流机械的主要品种，需求增速很确定。当时一看估值，8倍PE，业绩增速30%以上可以看好几年，然后就越来越感兴趣，找了在一拖工作的同学，他刚好认识一个叉车行业的资深人士，然后刚好可以实践费雪的“闲聊法”，对于叉车行业、合力公司有什么问题，只要我想到了，就可以找到业内权威人士帮我解答，我那段时间，一天到晚琢磨合力的投资问题，记得有一次在坐公交车时想到了个问题，直接手机咨询朋友。

看明白了行业趋势，想明白合力相对于国外、国内对手的竞争优势，行业特征把他和通讯行业、机械行业做对比，最后就是非常笃定地向所有人推荐。刚到国信泰九时，我给客户经理和客户第一个推荐的就是安徽合力，理由说得极其有说服力，而且只推荐一个。获得非常好的效果，给客户带来非常好收益，我分析认为可以从8倍PE涨到15倍，后面在大牛市的背景下，涨了1、2倍。

在07年去华夏基金参观，看他们分析合力案例时，其分析逻辑也没有超越我05年做的分析。安徽合力推荐成功后，振华港机、万科、招商银行的推荐也顺风顺水。

最重要的领悟是：市场是可以继续低估的，只有成长性才能保障不能继续低估下去。先找到一个大趋势，然后找出管理优秀、竞争优势稳固，在估值合理（甚至低估）时买入。不赚钱也难。

四、金融街

经历了一波大牛市，到了09年，看到金融街在08年顶部进行了增发获取资金，然后在09年底部买地，觉得做得很对，金融街在北京金融核心区的写字楼资产也是很明显前景看好。在相对底部推荐买入后，当时看涨一倍，然后市场如自己预期，上涨了30%。然后滞涨见顶，反弹后筑双头，等到了10年下半年，从赚30%到亏30%左右。

回过头来看，金融街的管理团队是出现问题了。但由于心理作用，刚开始的看得更高，后面是希望反弹再出。实际是很大的机会成本，但这也是绝大多数市场参与者的通病（心理障碍）。

当时一直在关注段永平的博客，那天刚好看到他说的那句话，“知错就改，从长期来看，再大的代价也是最小的代价”。从赚30%到亏损30%，指导客户卖掉金融街后，客户可以在成长类股票上获取了好几倍利润，而金融街继续下跌了三年，后继最多跌幅接近50%，15年大牛市也就涨到前期高点附近。最重要的是，我养成了知错就改的投资习惯，形成了纠错能力，一项投资，我们买入时肯定是预期会上涨，如果不如预期（下跌或者很长时间不涨），我就会反思，如果是短期错了，继续看看，如果想明白是中长期错了，坚决卖出换股票。

五、汉威电子

在12-15年的成长股行情中，虽然推荐参与了很多股票，但汉威电子是跟踪最久、花时间最多的股票。对我的影响也较大。

最先关注汉威电子，是听到有研究员推荐，物联网的大背景，公司做传感器（当前主要是气体传感器，然后再拓展）。当时公司受困于煤炭行业的不景气，市值只有十几亿，我从多个渠道，了解到任总是个诚信、有能力、事业心强的领头人。所以就逐步参与并研究跟踪，最高时汉威市值达到160亿，接近10倍的涨幅。

15年后汉威回调了许多，仔细思考当时牛市的逻辑和思路，对于进一步完善投资体系很有帮助。在熊市确立，汉威接近6个跌停的过程中，也深刻体会到市场的残酷和修心的重要性。

六、贵州茅台

贵州茅台是大众情人，我在研究投资过程中，也多次参与过，07年在他身上赚了1倍；12年在自营部门第一个买入的股票就是贵州茅台，后面经历整个塑化剂事件、反腐事件，16年发行产品后又买入持有，17年第二个产品一成立也买了贵州茅台。为产品获取较好业绩贡献不小。

对于茅台的投资，让我深刻认识到行业选择和品牌的重要性，12年茅台退出公务消费后，其他白酒公司业绩都出现了2年的下跌，只有茅台没有下跌，一方面他挤占了别的品牌在商务、民间消费的份额，另一方面市价的下跌损失的只是经销商的利润空间而已。这种顺时价量齐升，逆时挤压式增长的超级品牌是多好的投资标的，消费升级最终都会归结于茅台，高端白酒在整个白酒行业市占率还较低，只怪自己参与太迟，参与还不够多。

经历过12年的起伏，思考贵州茅台的后期走势，也颇有意思。长期来看，价量齐升的品牌力会带动茅台市值长期看好。但一旦经济景气度下降或者市场价格过高，不排除出现短期波折（因为肯定有相当大数量的茅台是被收藏起来啦）。如果涨幅过快，估值过高，也不排除茅台股价出现短期波折。而且，由于茅台的产能限制，必然存在市值的天花板。

回顾我的投资理念的形成过程，很早就接触和认可成长型价值投资理念，但需要不断去积累经验和人脉，需要积累长期好资产，需要积累成功的案例，需要修正完善交易心理等各方面，最终才能成为一个合格（优秀）的投资人，能长期稳健获取满意回报。

我坚信，坚持“长期好资产、选择性下注”的投资体系，通过努力一定可以为信任我们的投资者获取长期满意回报。